NEOS 覆盖股票、固定收益和另类资产，其中和收益ETF与规模大得多的传统产品并存。对高盛而言，这笔交易带来的是一套成熟的期权业务，而非仅仅另一只加密基金。
关键要点
高盛同意支付高达22.5亿美元。NEOS管理着约300亿美元资产，旗下共有19只ETF。加密收益只是其更广泛平台的一部分。BTCI的分红可能掩盖巨大的总亏损。
高盛收购成熟的300亿美元ETF平台
高盛于8月12日宣布达成协议。NEOS管理着约300亿美元资产，覆盖19只ETF，其中大部分为采用期权策略创造收益的主动管理型产品。
交易对价最高可达22.5亿美元，以现金和股权形式支付。部分款项与业绩目标和服务承诺挂钩，因此22.5亿美元是上限而非固定收购价。按此上限计算，估值相当于NEOS当前管理资产规模的约7.5%。
该交易预计于2027年第一季度完成，需获得监管批准并满足常规交割条件。联合创始人Troy Cates和Garrett Paolella预计将在交易完成后加入高盛资产管理公司，担任合伙人。
NEOS旗下最大的产品并非加密基金。其标普500高收益ETF（SPYI）和纳斯达克100高收益ETF（QQQI）在7月底分别管理着超过100亿美元和130亿美元的资产。其余产品线涵盖小盘股、国际股票、房地产、债券、国债、对冲策略和杠杆收益产品。
NEOS为高盛带来三只加密收益ETF
高盛还将继承一批成熟的加密关联收益基金。其中规模最大的是NEOS比特币高收益ETF（BTCI），根据彭博社8月11日的数据，该基金资产规模约为11亿美元。NEOS还管理着增强型比特币高收益ETF（XBCI）和以太坊高收益ETF（NEHI）。XBCI的目标是达到BTCI基础策略名义敞口的大约150%，而NEHI则对以太坊关联投资应用了以收益为导向的期权策略。
这些产品并非简单跟踪加密货币价格，而是通过期权来改变投资者参与收益、亏损和现金分配的方式。
BTCI内部解析：为何其表现与现货比特币ETF不同
贝莱德的iShares比特币信托ETF（IBIT）是更简单的参照物。它旨在反映比特币价格，通过信托结构持有比特币，并收取0.25%的保荐费。而BTCI是为月度现金流而设计的。其美国证券交易委员会（SEC）招股说明书显示，该基金寻求高月度收益，同时保留对潜在比特币升值的敞口。它不直接持有比特币，年度总运营费用为0.99%。
现货比特币ETF（如IBIT）与BTCI对比：
主要目标：IBIT跟踪比特币价格；BTCI生成月度收益，同时提供比特币关联敞口。核心敞口：IBIT由信托持有比特币；BTCI持有比特币ETP和合成期权头寸。是否卖出看涨期权：IBIT否；BTCI是。定期分配：IBIT无定期分配；BTCI月度分配。比特币大幅上涨时：IBIT设计为紧密参与上涨；BTCI卖出的看涨期权会降低参与度。比特币大幅下跌时：两者均面临大幅下行风险；BTCI的期权溢价仅能部分抵消损失。年度基金成本：IBIT保荐费0.25%；BTCI年度总运营费用0.99%。
BTCI的长期敞口不仅限于现货比特币ETP。该基金还可以买卖具有相似执行价格和到期日的看涨期权和看跌期权，从而在不实际拥有比特币的情况下创建合成敞口。在此基础之上，BTCI会卖出额外的看涨期权并收取权利金。如果比特币大幅上涨超过相关执行价格，这些卖出的看涨期权将开始侵蚀基金长期敞口的收益。股东仍会获得收益，但可能无法充分享受上涨行情。
SEC称其为合成备兑开仓策略。BTCI的回报结构与现货基金不同：定期分配更为重要，而无需完全跟随比特币的每一美元涨幅。
26%的分红率仍可能伴随巨额亏损
截至6月30日，BTCI的分红率为26.16%，同期30天SEC收益率为2.13%。然而，还有一个更难以忽视的数字：截至6月30日，BTCI的一年期资产净值总回报率为-40.9%（含分红）。彭博社数据（由Eric Balchunas在8月11日分享）显示，一年期回报仍约为-42.5%。高额的月度派息远未能弥补整体亏损。
高盛将在NEOS交易中获得BTCI，这是一只规模10亿美元的比特币溢价收益ETF，收益率27%，能捕获比特币大部分涨幅但并非全部。现在我才明白高盛为何没有推出几个月前提交的比特币备兑开仓产品——与其模仿贝莱德的BITO，不如直接超越。
本金返还令分红更加复杂
NEOS表示，其基金的分配已被归类为本金返还，可能包含期权权利金、股息、资本利得和利息。本金返还的分类本身并不意味该基金是在用亏损向投资者支付。期权策略可能产生特殊的税务处理。但这确实使得名义分红率无法替代实际投资业绩。对于美国投资者来说，本金返还还可能降低股票的成本基础，从而改变最终出售时确认的盈亏。对于BTCI，月度派息只是故事的一半，总回报才能告诉投资者是否真正赚到了钱。
BTCI在比特币上涨、下跌和横盘中的表现
在强劲上涨行情中：比特币的涨幅可能超过BTCI的跟随能力。基金的长期敞口会受益于上涨，但一旦价格超过执行价，已卖出的看涨期权将开始抵消收益。现货ETF没有类似的期权上限。在剧烈上涨行情中，BTCI放弃的上涨空间价值可能超过卖出这些看涨期权所获得的收益。
在比特币横盘时：当比特币保持相对稳定或以温和速度上涨时，期权收益有更多发挥空间。看涨期权可能在未吸收大量涨幅的情况下到期，从而让权利金对最终回报做出更大贡献。但比特币横盘并不保证BTCI盈利，期权价格、费用、持仓以及基础敞口的微小变动仍会产生影响。
在剧烈下跌行情中：BTCI同样承受下行风险。其比特币关联敞口随市场下跌，而看涨期权权利金只能提供有限的对冲。足够的跌幅可能吞噬数月积累的收益。BTCI近一年的表现就是一个清晰的例子，说明这种情况可能发生得有多快。
高盛为何选择收购NEOS而非逐只基金自建
高盛已经熟悉期权收益交易。其GPIX和GPIQ ETF将标普500和纳斯达克100敞口与主动管理的看涨期权卖出相结合。收购已成为扩大ETF业务的另一条途径。今年4月，高盛完成了对Innovator Capital Management的收购，新增了171只定义结果ETF，资产规模约310亿美元。收购NEOS将增加19只运营中的ETF，约300亿美元已投资资产，以及一支拥有已具规模产品的专业团队。若逐只基金从零开始构建，需要付出更多努力。
市场趋势也在向同一方向转变。资产管理公司越来越多地利用期权，将熟悉的敞口打包成月度收益、定义缓冲和杠杆产品，而不仅仅是在最低成本跟踪指数方面竞争。加密货币已加入这一转变。贝莱德于6月推出了比特币溢价收益ETF，而高盛在4月提交了自己的比特币溢价收益ETF申请。NEOS使高盛获得了已拥有资产基础的、正在运营的比特币和以太坊收益产品。
ETF竞争正从获取敞口转向结果设计
第一波现货比特币ETF回答了一个简单问题：投资者如何通过经纪账户获得比特币敞口？而像BTCI这样的产品提出了另一个问题：这种敞口实际上应该产生什么效果？期权可以将波动性转化为现金分配、限制对上涨的参与、增加杠杆或设计更具体的回报结构。代码可能仍然是比特币，但投资者购买的已不仅仅是比特币敞口。这改变了尽职调查的重点。对于基于期权的加密ETF，理解回报是如何构建的，与理解底层资产本身同样重要。
