ETF流出不再自动意味着在现货市场被卖出
自美国证券交易委员会（SEC）批准现货比特币和ETF的实物创建与赎回机制以来，据CoinDesk报道（该决定可追溯至2025年7月29日），基金现在可以直接向授权参与者交付实际比特币或以太坊，而非现金。因此，大额单日流出可能反映的是代币的转移，而非强制抛售。某一具体流出是否引发了真实的现货抛售，取决于采用了哪种结算方式，而这一细节并未随总流出数据一同公布。
创建与赎回的实际含义
据crypto.news报道，现货比特币ETF由托管方持有真实比特币，并在证券交易所发行可交易的股票份额。股票数量并非固定：当需求超过供应时，会创建新份额，比特币随之进入基金；当供应超过需求时，份额被销毁，比特币随之离开基金。crypto.news将流入描述为基金扩张并获取代币，流出则为基金收缩并释放代币。
普通投资者无法直接创建或赎回份额。这一角色由授权参与者承担，他们是与各基金签订合同的大型交易公司和银行，负责使基金股价与其背后的代币价值保持一致。crypto.news列举了Jane Street、Virtu和摩根大通证券作为此类机构的例子。如果买入压力将基金股价推高至其比特币价值之上，授权参与者会向基金交付比特币或现金，获得新份额，并将其出售给需求方，这被计为流入。如果卖出压力将股价推低至代币价值以下，授权参与者会在交易所买入折价份额，返还给基金，并取回比特币或现金，这被计为流出。crypto.news指出，流量数据衡量的是份额池的净扩张或收缩，而非投资者之间规模大得多的普通交易量——后者不会改变基金规模。
现金结算时代：2024年1月至2025年7月
据CoinDesk报道，当SEC于2024年1月首次批准现货比特币ETF时，要求所有创建和赎回均以现金结算。授权参与者无法直接接触比特币。The Block在一段被本文收录的逐字摘录中描述道，SEC的现金模式要求贝莱德等公司“将比特币从存储中取出，立即出售”，然后将现金返还给投资者。在这种机制下，流出意味着基金本身必须在市场上抛售比特币以筹集现金，而流入则意味着基金需要买入。在这一时期，流量数据与现货买卖压力之间存在直接的、机械性的联系。
2025年7月29日发生了什么变化
据The Block报道，SEC投票批准了加密交易所交易产品的实物创建与赎回，随后对纳斯达克、NYSE Arca和Cboe BZX交易所的申请予以加速批准，涵盖贝莱德的比特币和以太坊ETF，以及Ark21、富达、VanEck和Franklin Templeton的产品。CoinDesk的署名将这一决定日期定为2025年7月29日。Cointelegraph仅将其描述为“周二的一项公告”，未给出具体日期。SEC主席保罗·阿特金斯在一份声明中表示，这是“SEC的新一天”，新规则将使加密交易所交易产品“成本更低、效率更高”。据Cointelegraph报道，SEC交易与市场部总监杰米·塞尔维表示，这一变化将为发行人、授权参与者和投资者带来“灵活性和成本节约”。
据CoinDesk称，实际效果是，授权参与者现在可以在创建份额时交付实际比特币或以太坊，并在赎回份额时获得实际比特币或以太坊，而无需每笔交易都通过现金结算。这改变了报告流出量的含义：在现金机制下，赎回要求基金在市场上抛售比特币以筹集现金；而实物赎回则直接将比特币从基金托管方转移至授权参与者手中，无需在赎回时立即进行抛售。本文收录的crypto.news关于这一机制的描述，在说明赎回的授权参与者随后如何处理这些比特币之前就中断了。基于现有证据，本文无法断定这些比特币通常会被立即出售、持有还是转移至交易所之外。合理的推断是，实物流出不再像现金流出那样保证当天现货抛售——但这只是对机制结构的推断，并非关于授权参与者后续如何处理这些代币的报道事实。
实例分析：2026年的流出情况
据CoinDesk引用SoSoValue数据报道，2026年5月14日，美国现货比特币ETF录得单日净流出6.35亿美元，为2026年1月下旬以来最大。在包含该流出的五个交易日内，基金总计流出12.6亿美元，使自2024年1月ETF推出以来的累计净流入从一周前的597.6亿美元降至585亿美元。CoinDesk报道称，比特币价格当时停滞在200日均线（约82,000美元）下方，在发布前24小时内跌至约79,400美元，此前曾从65,000美元反弹至80,000美元以上。据CoinDesk数据，这11只美国上市基金在2026年3月和4月累计吸纳了32.9亿美元，随后才出现这一轮流出。
一个月后，2026年6月期间，美国现货比特币ETF流出超过40亿美元，crypto.news称这是自产品推出以来最糟糕的月度表现。在本文收录的文章中，CoinDesk和crypto.news均未说明2026年5月或6月的赎回是以现金还是实物方式处理的。这意味着，根据现有证据，无法判断这些资金中有多少代表实际在现货市场抛售的比特币，又有多少是转移给授权参与者并由其自行安排处置的比特币。
流量数据仍然影响价格吗？
除了结算方式问题，CoinDesk还自行进行了统计检验，以判断流量与价格之间是否存在联动关系。利用SoSoValue数据，CoinDesk计算了比特币每日价格变动百分比与ETF累计净流入每日变动百分比之间的90天滚动皮尔逊相关系数。截至2026年5月14日的文章，该系数为0.16，CoinDesk称其在统计上与零无异，低于2026年2月0.68的峰值。CoinDesk在文章中得出的结论是，知道某一天流量的方向可能无法为当天的比特币价格走势提供任何线索，尽管它补充说，像2026年5月14日这样的大额赎回仍然具有重要性。
这是在现金与实物问题之外，另一个需要谨慎解读单日流量数据的独立理由。即使在每笔流出都强制导致真实现货抛售的时期，流量与价格之间的相关性也可能因其他原因而减弱，包括同一市场中活跃的其他买家与卖家，以及宏观新闻——CoinDesk在2026年5月的报道中将当时的情况与美国通胀担忧重新抬头联系起来。
ETF市场的规模背景
上述机制存在于一个庞大的资产池之中。Cointelegraph报道称，美国现货比特币ETF录得连续12天净流入，总额达66亿美元，该报道发布于2025年7月实物批准前后。同一篇文章引用Bitbo数据称，这些基金共持有超过129.8万枚比特币，价值约1521亿美元。Cointelegraph还报道称，贝莱德的iShares以太坊ETF在251天内资产规模突破100亿美元，Cointelegraph称其为第三快达到这一里程碑的基金。这些数据均来自单一跟踪器，本文未与第二个数据源进行交叉验证。
本文无法告知的信息
本文无法确定2026年5月14日6.35亿美元的流出，或2026年6月超过40亿美元的流出，是否涉及授权参与者以现金或实物方式结算。本文所引用的任何来源均未披露2025年7月规则变更后个别赎回事件中现金与实物结算的具体比例，因此无法说明上述数字中有多少代表实际进入现货市场的比特币，又有多少是转移给授权参与者并由其持有的比特币。
本文所引用的来源中，没有任何一家报告自2025年7月以来，各发行人或各基金在创建和赎回活动中使用实物结算（相对于现金结算）的具体比例。规则变更使实物结算成为可能，但并未使其普遍化，现有证据也无法确定其混合比例。
相关系数数据（2026年2月为0.68，2026年5月14日降至0.16）来自CoinDesk的一次分析，基于SoSoValue数据，并且据CoinDesk自身披露，该分析借助了人工智能工具。本文所引用的证据集中，没有任何独立媒体重复或核对了这一计算。
本文中归因于Cointelegraph的比特币持仓和流入数据（66亿美元连续流入、129.8万枚比特币持有量、1521亿美元估值，以及贝莱德以太坊ETF在251天内达到100亿美元）均来自单一媒体引用的Bitbo数据，在本证据集中未与第二个跟踪器进行交叉确认。文中提到的授权参与者名称（Jane Street、Virtu和摩根大通证券）仅来自crypto.news，本文未通过任何基金招募说明书或官方授权参与者名单进行确认。
