国库与运营：解开Coinbase与的复杂关系
杰西·波拉克驳斥了关于Coinbase与以太坊不够一致的指控。
Coinbase报告称，截至6月底，其持有用于投资的以太坊数量为150,279枚。
争议部分集中在Base如何处理通过网络费用产生的以太坊上。
Coinbase的资产负债表与Base的运营现金流衡量的是不同形式的以太坊敞口。
Base的创建者杰西·波拉克反驳了关于Coinbase通过出售Base产生的以太坊而削弱其与以太坊一致性的批评，称这种说法“很荒谬”，并指出该公司长期持有的以太坊头寸以及工程贡献。本周，随着以太坊社区成员质疑Coinbase如何处理其第二层网络产生的收入，这一争议引发了关注。但Coinbase最新的监管文件增加了一个重要的区分：该公司仍报告称，截至2026年6月30日，其专门用于投资的以太坊数量为150,279枚。
争议实际上围绕的是两种不同的以太坊池
对Coinbase的批评很容易被误解为简单的指控，即该公司正在抛售其以太坊储备。事实并非如此。
批评者主要关注与Base经济模型相关的以太坊。一则广泛流传的投诉指责Coinbase将Base执行费用产生的以太坊兑换成美元和，而不是将其作为战略资产保留。波拉克回应称，针对Coinbase出售以太坊的抨击忽视了该公司与以太坊更广泛的关系。
这两种说法并不互斥。Coinbase可以在维持大量长期以太坊投资的同时，单独转换通过运营活动获得的以太坊。国库资产和运营收入服务于不同的公司目的，将它们视为一个整体会模糊实际争论的焦点。
最新的Coinbase文件使国库方面的情况异常清晰。截至6月30日，该公司持有150,279枚用于投资的以太坊，成本基础约为3.406亿美元，季末公允价值为2.357亿美元。2025年底，相应的头寸为151,175枚以太坊。因此，尽管报告期之间存在波动，但该头寸仍保持在接近15万枚以太坊的水平。
Coinbase几乎没有减少其投资性以太坊头寸
与围绕争议的言辞相比，更长期的历史为波拉克的论点提供了更有力的证据。
Coinbase在2025年第一季度之前报告称持有115,700枚用于投资的以太坊，随后增加了21,634枚，头寸达到137,334枚。下一季度持有量略微下降至136,782枚，随后在第三季度上升至148,715枚。到2025年底，Coinbase持有151,175枚以太坊。该公司在2026年3月31日报告持有150,193枚，在6月30日报告持有150,279枚。
Coinbase以太坊持有量（用于投资）：
2024年第四季度：115,700枚2025年第一季度：137,334枚（变动+21,634枚）2025年第二季度：136,782枚（变动-552枚）2025年第三季度：148,715枚（变动+11,933枚）2025年第四季度：151,175枚（变动+2,460枚）2026年第一季度：150,193枚（变动-982枚）2026年第二季度：150,279枚（变动+86枚）
这段历史削弱了任何将Coinbase描述为系统性地退出其公司以太坊头寸的宽泛说法。从2024年底到2026年6月，其投资性持有量增加了约34,600枚以太坊，增幅接近30%。然而，这并未回答关于Base产生的以太坊去向的狭义批评。
为何Base会产生以太坊，而Coinbase可以区别对待
理解这一分歧需要将Base的费用机制与Coinbase的投资组合区分开来。
Base是基于OP Stack构建的以太坊第二层网络。交易会产生第二层执行费用，以及与第一层相关的费用，该费用反映了将交易数据发布到以太坊的成本。Base文档指出，已排序的交易可以包含优先费、基础费和第一层成本费，这些费用通过单独的费用金库收取。
这意味着通过Base流动的以太坊具有运营功能。部分经济模型用于补偿与运行和结算网络相关的成本。扣除这些成本后的剩余收入，在经济学上不同于专门购买或作为资产负债表投资保留的以太坊。
这一区别在加密领域之外很常见。一家公司可能对某种大宗商品或货币持战略性看涨态度，同时仍将以其计价的运营收入转换为支付费用、管理风险或配置资本所需的货币。
以太坊社区的批评者提出了不同的论点：因为Base从以太坊获取价值，并为其生态系统贡献活动，Coinbase应该保留更多由此产生的以太坊。这是一个关于一致性的论点，而非Coinbase已放弃以太坊的证据。波拉克的回应更有力地解决了后者，而非前者。
150,279枚以太坊的数据支持波拉克，但有一个重要限定
波拉克将Coinbase描述为“非数字资产国库”以太坊持有者中“规模最大的”。数字资产国库指的是那些业务战略以积累数字资产作为国库持有量为核心的公司。
他更广泛论点的第一部分得到了Coinbase文件的支持。对于一家主要业务是运行加密基础设施、而非将积累以太坊作为主要公司战略的公司来说，其15万枚以太坊的投资头寸相当可观。
（此处引用了一条推文，但已隐去具体内容，仅保留其核心意思：波拉克在推文中强调Coinbase多年来一直持有约15万枚以太坊，经历了市场起伏。）
但比较需要谨慎定义。例如，CoinGecko的以太坊国库追踪器目前显示，专门持有以太坊国库的公司远高于Coinbase。BitMine持有约574万枚，SharpLink约86.87万枚，The Ether Machine约49.67万枚。Bit Digital也略高于Coinbase，约15.85万枚。这些企业属于波拉克明确排除的类别。
因此，称Coinbase为最大的非数字资产国库持有者，取决于“数字资产国库”如何定义以及哪些公司被纳入比较。这应作为波拉克的个人描述，而非普遍标准化的排名。然而，150,279枚以太坊的余额直接来自Coinbase向美国证券交易委员会提交的文件。
Coinbase在最近一个季度实际上增加了以太坊持有量
季度间的变动与当前的批评尤其相关。Coinbase在3月31日持有150,193枚用于投资的以太坊。三个月后，这一数字为150,279枚。这意味着净增加了86枚。相对于整体头寸，这一变化微乎其微，但方向性很重要。它表明Coinbase在最近一个报告季度并未减少其披露的投资性以太坊余额。较大的下降发生在此前，即2025年12月至2026年3月期间，持有量减少了982枚。总体来看，2026年上半年，Coinbase的投资头寸减少了896枚以太坊，相当于其年终余额的约0.6%。这与大规模清仓国库的叙事很难吻合。但它与另一种说法完全兼容，即Coinbase运营中其他地方产生的以太坊已被转换为其他资产。这一区别正是争议的核心。
与以太坊的一致性不能仅由持有的以太坊数量来衡量
波拉克的第二个辩护涉及Coinbase作为以太坊用户和开发者的角色。这一说法有更具体的技术基础，而非简单的公司忠诚度声明。Base是使用Optimism的开源OP Stack构建的以太坊第二层网络。Coinbase作为该堆栈的核心开发者加入，并与OP Labs及以太坊开发者社区合作开发了EIP-4844，该提案引入了旨在降低以太坊上Rollup数据成本的 blob 交易。Base还为OP Stack基础设施做出了贡献，包括对op-geth和op-node的工作，同时支持了op-reth等客户端多样性努力。Base团队将这些贡献描述为其扩展以太坊而非开发独立第一层竞争者的努力的一部分。
此外还存在经济关系。每笔Base交易都包含一个与向以太坊发布数据相关的第一层安全组件。因此，尽管大多数执行发生在第二层，Base仍为以太坊区块空间创造了需求。这些都不能决定Coinbase应如何管理其资产负债表上的以太坊。但它确实说明了为何仅通过是否保留每单位以太坊收入来衡量与以太坊的一致性会得出不完整的评估。
Base也为以太坊带来了真正的张力
然而，批评指向了以太坊扩展模型面临的更大问题。第二层网络旨在通过将执行从主链移开，同时最终使用以太坊进行结算和安全性，来增加以太坊的容量。这种架构使得Base等网络能够更便宜地处理交易。这也意味着一个成功的第二层网络可以捕获其自身的经济价值。Base收取第二层执行费用，同时支付结算活动所需的以太坊资源成本。用户支付费用与网络成本之间的差额可以在第二层层面产生收入。
因此，对于以太坊持有者而言，相关的问题不仅仅是Base是否变得更大，而是这种增长中有多少转化为对以太坊本身的经济需求。这就是为什么关于排序器收入的争论比单纯的Coinbase国库持有量更引人关注。它们处于关于价值如何在以太坊与其上构建的第二层网络之间分配的持续辩论之中。
Coinbase可以同时为以太坊的技术发展做出贡献、持有15万枚以太坊，并做出一些以太坊投资者不喜欢的运营决策。这些立场并不相互抵消。
下一个有用的数字是Base的以太坊流动，而非Coinbase的国库
Coinbase第三季度的文件将为其公司以太坊头寸提供另一个清晰的数据点，但这本身并不能解决波拉克所回应的分歧。更相关的数据集应将长期投资的以太坊与通过Base费用产生的以太坊、用于以太坊结算的以太坊以及随后转换为美元、比特币或其他资产的以太坊区分开来。Coinbase向美国证券交易委员会披露的信息为第一类提供了异常清晰的数字，但并未提供Base收入转换的逐笔交易明细，而这正是精确量化批评所需的信息。
在这些流动被区分之前，双方基本上是在衡量不同的东西。波拉克指向的是Coinbase的资产负债表以及与以太坊的工程关系。他的批评者则在质疑Base产生的经济盈余最终如何分配。Coinbase的下一份季度文件可以显示15万枚以太坊的投资头寸是否发生变化。而Base链上的费用流动，将是判断狭义上的“出售”批评是否随之改变的相关证据。
