SpaceX首次公开财报揭示持仓真实成本
埃隆·马斯克旗下太空公司首次公开的季度财报，揭示了新会计准则下将比特币纳入资产负债表的真实成本。这些数字讲述了一个"激光眼"群体宁愿跳过不看的故事。
核心摘要
SpaceX报告第二季度营收78亿美元，超出华尔街预期9亿美元，但其比特币持仓价值从2025年底的16.4亿美元降至2026年6月底的11.0亿美元，缩水5.4亿美元，这笔损失直接体现在损益表中。该公司在提交给SEC的文件中披露持有18,712枚BTC，是链上分析机构Arkham Intelligence截至2026年5月追踪到的8,285枚的两倍多，表明SpaceX在860亿美元IPO前后数周内大量增持了比特币。根据FASB公允价值会计准则（ASU 2023-08），该准则适用于2024年12月15日之后开始的财年，公司现在必须每个季度将加密资产持仓的收益和损失计入损益表，取代了之前只能减记价值的单一减值模型。SpaceX是首家在比特币大幅下跌期间，作为新上市公司根据新规报告首个季度财报的大型企业，其财报成为市场将如何应对公司资产负债表上加密货币波动的样板。时机尤为关键：8月6日，员工和早期投资者持有的约9.12亿股股票将解禁可售，而比特币损失将计入分析师用于定价该解禁的每一个模型。
财报的实际内容
SpaceX在提交给SEC的文件中披露，截至2026年6月30日，其数字资产价值为11.0亿美元，低于2025年底的16.4亿美元。5.4亿美元的缩水反映了比特币价格从2025年12月底约87,600美元跌至2026年6月底约58,800美元（跌幅33%）的按市值计价影响。18,712枚BTC的持仓量本身就是个新发现。截至2026年5月18日，Arkham Intelligence的链上数据显示，SpaceX在Coinbase Prime托管账户中持有8,285枚BTC，该持仓自2022年6月以来未变。SEC文件显示持有18,712枚BTC，意味着SpaceX在6月IPO前后增持了约10,427枚比特币。增持时机值得注意。SpaceX在比特币价格下跌期间买入，在资产持续下跌的趋势中增加了超过6亿美元的敞口。这是有意的定投策略、IPO资本配置计划的一部分，还是此前未追踪的冷钱包资产转入披露实体，文件中并未明确。但可以确定的是，该公司比特币敞口远大于市场在财报发布前的预期。净亏损5.41亿美元几乎与比特币持仓的缩水幅度完全一致。剔除加密货币的按市值计价影响，SpaceX的核心业务将基本实现盈亏平衡，这对一家历史上为追求增长而牺牲利润的公司来说是一个重要里程碑。
新会计准则如何改变计算结果
在FASB ASU 2023-08生效之前，持有比特币的公司将其归类为无限期使用寿命的无形资产。根据旧规，如果比特币价格在季度内任何时间点跌至账面价值以下，公司必须将该资产减记至达到的最低价格。但如果价格回升，公司不能将价值重新记回。会计处理是单向的：损失在账面上是永久的，收益在公司出售之前是不可见的。这造成了扭曲的激励结构。一家以60,000美元买入比特币，目睹其跌至30,000美元，然后在同一季度内回升至60,000美元的公司，仍会报告每枚30,000美元的减值损失。资产负债表上该资产显示为30,000美元，尽管其交易价格为60,000美元。确认回升的唯一方法是出售比特币并实现收益，这违背了将其作为长期储备资产持有的目的。前身为MicroStrategy的Strategy公司在旧规下报告2024年第四季度亏损6.7亿美元。尽管比特币价格在季度末高于季度初，但该损失仍出现在损益表上。该损失反映了季度内价格下跌触发的强制性减记，而非实际的经济损失。新标准适用于2024年12月15日之后开始的财年，以公允价值计量取而代之。公司按季度最后一天的市价报告比特币。价格上涨，收益计入损益表；价格下跌，损失计入损益表。会计处理现在双向反映经济现实。对SpaceX而言，这意味着5.4亿美元的损失在会计意义上是真实的，但在经济意义上可能是暂时的。如果比特币回升至2025年底的价格，SpaceX将在未来季度报告相应的5.4亿美元收益。在旧规下，无论价格如何回升，这5.4亿美元的损失在账面上将是永久的。
63,000美元价位下公司持有比特币的算术
目前比特币价格约为63,000美元，对主要上市公司持有者构成了一系列特定的风险敞口。这些算术说明为何SpaceX的财报在每一个持有比特币的公司财务部门中引起涟漪。SpaceX持有18,712枚BTC，当前市值约11.8亿美元。比特币价格每波动1%，SpaceX的报告收益将变化约1,180万美元。比特币历史上常见的季度波动率为10%，将导致损益表上出现1.18亿美元的项目，正负皆有可能。Strategy持有约580,000枚BTC，使其成为遥遥领先的最大公司持有者。按63,000美元计算，该持仓价值约365亿美元。比特币价格每波动1%，Strategy的报告收益将变化3.65亿美元。Strategy的整个商业模式现在就是一场杠杆化的比特币押注，因此投资者预期这种波动性。但对于像SpaceX、特斯拉和Block这样将比特币作为运营业务之外的储备配置的公司而言，收益波动性造成了沟通问题。特斯拉在2022年出售了约75%的比特币持仓，保留了较小比例的配置。Block通过其Cash App将比特币同时作为储备资产和产品功能持有。这两家公司都没有像SpaceX那样同时拥有大规模比特币持仓和首次公开财报，这使得SpaceX的文件具有独特的重要性。考虑配置比特币储备的CFO面临的问题很直接：在公允价值会计准则下，任何比特币价格大幅波动的季度，比特币持仓都将主导收益叙事。SpaceX营收超出预期13%，EBITDA增长两倍，但财报发布后的讨论焦点是比特币。这就是在按市值计价的规则下，在公开资产负债表上持有波动性资产的代价。
SpaceX为何在下跌中增持比特币
从8,285枚增加到18,712枚BTC是文件中讨论最少的部分。SpaceX在价格下跌期间将比特币持仓增加了一倍多。有几种可能的解释。最直接的是，SpaceX将IPO募集资金的一部分用于购买额外比特币，作为预定储备配置策略的一部分。860亿美元的IPO筹集了大量资金，将约6亿美元配置给比特币，仅占公司市值的不到1%。另一种可能是Arkham Intelligence的数据不完整。链上分析只能追踪已识别并链接到已知实体的钱包。如果SpaceX在Arkham未归因于该公司的钱包中持有比特币，"新"增持可能实际上是此前已存在但未公开的持仓的披露。SEC文件要求披露总持有量，无论这些比特币存放在哪个钱包。第三种解释是，增持反映了以比特币支付的Starlink订阅或发射服务收入。SpaceX于2022年开始接受某些服务的比特币支付，从客户付款中累积的比特币将出现在SEC文件披露的总持有量中。无论原因如何，在价格下跌期间维持或增加比特币敞口的决定表明，SpaceX的比特币持仓是战略性的，而非机会性的。将比特币视为短期交易的公司通常在下跌时卖出。将其视为长期储备配置的公司则在下跌时买入。SpaceX的行为符合第二种模式。
8月6日股票解禁与比特币阴影
财报发布两天后，即8月6日，员工和早期投资者持有的约9.12亿股SpaceX股票将解禁可售。这是自6月IPO以来的首次大规模股票解禁，将显著增加股票的公众流通量。比特币损失使解禁定价复杂化。每一位跟踪SPCX的分析师现在都必须将比特币持仓作为收益波动性的来源进行建模。决定是否在解禁时出售股票的股东，不仅要考虑SpaceX的发射收入和Starlink增长，还要考虑他们对今年剩余时间比特币价格走势的看法。如果比特币维持在63,000美元或进一步下跌，第三季度财报将显示另一次减记或最多持平。如果比特币回升至80,000美元，SpaceX将报告约3.18亿美元的收益，这将使第三季度财报看起来好得多，而基础业务没有任何变化。这就是波动性输入问题。通过持有18,712枚BTC，SpaceX已将比特币市场的波动性输入其股票。因涉足太空经济和Starlink用户增长而购买SPCX的股东，现在也不得不承担比特币价格的波动性，无论他们是否愿意。在股价中无法将这两种风险敞口分开。解禁时机创造了一个特定的风险情景。如果从现在到8月6日之间比特币进一步下跌，解禁股东将面临在股票承压的情况下出售的风险，这种压力既来自流通量增加的稀释效应，也来自比特币持仓价值下降的不确定性。相反，如果在解禁日期前比特币上涨，一些股东可能会选择持有而非出售，从而减少供应压力。比特币价格已成为SpaceX股票供需动态中的一个变量，这种关系在公司上市并持有大量加密货币之前并不存在。对于分析此次解禁的机构投资者而言，比特币持仓使标准模型变得复杂。通常根据发射频率、卫星部署和政府合同收入来评估航空航天公司的基金，现在必须将加密货币价格预测纳入其SpaceX模型。许多机构投资者缺乏评估比特币作为资产类别的内部专业知识或授权，这可能导致他们对SPCX股票施加折扣，仅仅因为比特币敞口引入了一个他们无法自信建模的风险因素。
财报电话会议的问题：当比特币掩盖了业务
SpaceX财报后的价格走势揭示了每个持有比特币的公司都将面临的一个动态：无论业务其他部分表现如何，比特币这一项目都成为焦点。考虑分析师在财报发布后处理的信息层级。营收超出预期13%。EBITDA增长两倍。净亏损相比上年同期几乎减半。在正常情况下，这些数字将产生积极的盘后反应。然而，SPCX下跌了6%。比特币损失并未给SpaceX带来财务危机。该公司拥有数十亿现金和不断增长的收入流。5.4亿美元的缩水是账面损失，可能在未来任何季度反转。但财报并非孤立评估。它们是相对于预期和叙事来评估的，而SpaceX首次公开财报的叙事本应是关于发射业务和Starlink的增长势头。相反，叙事变成了关于比特币。这就是比特币对任何持有它的公司施加的沟通税。投资者关系团队必须为每次财报电话会议上的比特币问题做好准备。分析师必须将比特币价格敏感性表纳入他们的模型。媒体报道将首先提及比特币的损失或收益，而非管理层认为与公司价值更相关的运营指标。对于像Strategy这样明确将自己定位为比特币投资工具的公司来说，这不是问题。Strategy的投资者购买该股票正是为了获得比特币敞口。但对于SpaceX、特斯拉、Block或任何将比特币作为储备配置的运营公司而言，沟通税是真实且反复出现的。在每个比特币价格波动超过10%的季度，收益叙事都将被加密货币持仓所绑架。
这对公司持有比特币的论点意味着什么
由Michael Saylor在Strategy推广的公司比特币储备论点，基于比特币因其固定供应和长期升值潜力而优于现金或国债作为储备资产的观点。在旧会计准则下，这一论点更难评估，因为单一减值模型掩盖了比特币持仓的真实经济表现。在公允价值会计准则下，该论点被完全暴露。每个季度，市场都能确切看到比特币对公司的收益贡献了多少或损害了多少。SpaceX 2026年第二季度的文件是首个高调测试案例，结果是5.4亿美元的损失，将一个原本可以盈亏平衡或盈利的季度变成了半个十亿美元的亏损。这并不否定该论点。比特币可能回升，并在未来季度产生超过此次损失的收益。但这确实揭示了该论点在实际操作中的成本。配置比特币的CFO必须准备好向分析师、董事会成员和股东解释，为什么公司收益因一个与核心业务无关的资产而波动数亿美元。对于已经持有比特币的公司，SpaceX的文件提供了在比特币大幅波动的季度，他们自己的财报电话会议将是什么样子的预览。对于正在考虑配置比特币的公司，该文件是一个关于他们将要面对什么的研究案例。稳定币和比特币作为公司储备资产的区别在此背景下变得更加清晰。持有USDC的公司不会面临按市值计价的收益波动，因为该资产与美元挂钩。持有比特币的公司则面临，而SpaceX的文件精确量化了这种风险的程度。
值得关注的事项
SpaceX第三季度财报与比特币项目。如果比特币维持在63,000美元附近，第三季度文件将显示比特币项目大致持平或小幅正收益。如果比特币回升至80,000美元或以上，反转收益将展示公允价值会计准则的上行空间，正如本季度展示了其下行空间。Strategy的下一个季度文件。Strategy持有的比特币大约是SpaceX的31倍。其在新会计准则下的收益波动将相应更加极端。Strategy的股票如何回应公允价值报告，将表明市场是否将比特币储备公司与恰好持有比特币的运营公司区别对待。新的公司比特币买家。关注SpaceX的文件是加速还是减缓了公司对比特币的采用。如果新公司看到收益波动性并认为沟通成本过高，公司采用浪潮可能已经见顶。如果他们看到SpaceX在下跌期间买入更多比特币作为信念的信号，可能会有更多公司跟进。比特币ETF资金流与公司储备资金流。2024年现货比特币ETF的出现为机构提供了一种无需资产负债表波动即可获得比特币敞口的方式。可能直接持有比特币的公司储备可能越来越倾向于ETF途径，这不会对控股公司产生损益表影响。股票解禁的后续影响。SPCX在8月6日解禁后的交易情况，以及内部人士抛售是集中还是分散，将揭示SpaceX自己的员工和投资者是否愿意持有嵌入了比特币波动性的股票，还是倾向于减少这种敞口。
