本地货币稳定币：数字美元化的推手还是解药？
本地货币稳定币曾被视为替代持有美元的数字化选择。然而，现有证据却指向了相反的方向。在用户面临货币贬值或资本流动限制的环境中，本地稳定币往往倾向于接入美元流动性，而非取代它。这种架构，结合用户行为，可能加速而非阻止美元化进程。
据国际清算银行数据，截至2026年4月初，约98%的现存稳定币以美元计价，全球市值接近3150亿美元，年度链上交易量约为35万亿美元。与此同时，各国的证据显示，家庭和企业已在将美元稳定币用作数字美元。国际货币基金组织2026年关于尼日利亚的员工报告将这种动态称为“数字美元化”，并指出市场由USDT和USDC主导，其流入规模已接近有记录的汇款总额。
链分析公司发现，截至2024年6月，阿根廷的稳定币交易量占其加密货币交易总量的61.8%，领先于巴西的59.8%，并远高于约44.7%的全球平均水平。在土耳其，从2023年4月到2024年3月，法币与稳定币的交易量约占其GDP的4.3%，这进一步表明，在面临外汇压力的环境中，稳定币已成为获取美元的重要渠道。这些并非边缘化的用例。
相比之下，本地稳定币规模仍然较小，且常常与美元流动性并存，而非取代后者。在巴西，与巴西雷亚尔挂钩的原生代币在2024年至2025年间增长迅速，但据估算，其流通价值在某时间点仅为约2300万美元，且其流动性在去中心化交易所上通常直接与USDC或USDT配对。国际货币基金组织报告称，尼日利亚与奈拉挂钩的受监管稳定币cNGN于2025年初推出，截至2025年初，其链上足迹微乎其微，仅有约6600万cNGN（价值近4.4万美元），涉及74笔链上交易。
自2024年以来美元通道如何收紧
发生实质性变化的不仅仅是用户偏好，更是底层基础设施。在受监管和不受监管的市场中，大部分流动性都通过锚定美元的稳定币进行路由。国际清算银行指出，美元锚定币占据主导地位，而与日元挂钩的受监管代币市值不足美元锚定币的0.01%，并强调研究显示稳定币的流动会溢出影响外汇定价。
与此同时，主要的稳定币发行商已成为美国短期安全资产的大买家。一份国际清算银行工作论文估计，截至2025年3月左右，发行商持有超过1200亿美元的美国国库券，并在2025年购买了约350亿美元的国库券。该论文还发现，集中的资金流入可能影响短期收益率，35亿美元的资金流入会即时显著压低3个月期国库券收益率。这种联系加剧了美元流动性通过加密通道的引力效应。
推断：当本地稳定币通过与USDT或USDC配对的池子进行整合时，它们便继承了美元作为记账单位和结算基准。即使本地代币改善了法币出入金通道或合规性，其最有效的流动性路径通常也需要跨越一座美元桥梁。在压力时期，用户越是依赖这些桥梁，国内货币替代就越可能加速。
数字美元化的证据
稳定币的美元占比：约98%全球稳定币市值：约3150亿美元（2026年4月初）年度链上稳定币交易量：约35万亿美元阿根廷稳定币占加密货币交易量份额：61.8%土耳其法币与稳定币交易量占GDP比重：约4.3%（2023年4月至2024年3月）尼日利亚cNGN早期链上规模：约6600万cNGN（约4.4万美元），74笔交易
除了这些快照数据，链分析公司报告称，阿根廷零售规模的稳定币收款增长速度超过任何其他资产类别，这表明家庭层面正在对冲比索贬值。对链分析公司数据的总结显示，在土耳其，稳定币交易量在宏观层面已变得相当庞大，这对于一个以零售为主的加密货币类别来说实属罕见。
在尼日利亚，国际货币基金组织的评估十分明确。以美元计价的稳定币“实际上使家庭和企业能够在国内银行体系之外存储和交易外币”，且其流入规模已增长到接近有记录的汇款水平。与此同时，该国与奈拉挂钩的代币在早期数据中仍然规模很小。这正是政策制定者所担忧的模式。
对货币政策与银行的影响
当用户能够在国内银行之外持有和转移美元稳定币时，货币替代可能发生在资产负债表之外。国际货币基金组织的尼日利亚报告指出，这在实际中已经发生。
推断：与USDT或USDC紧密互通的本地稳定币，可能会无意中将美元的价值储存功能常态化，即使日常定价仍以本地货币单位进行。在压力时期，阻力最小的路径通常是流向最深度的池子，而这几乎总是美元流动性。随着时间的推移，这可能会削弱货币传导机制，使外汇管理复杂化，并侵蚀存款基础，因为用户将营运资金转向数字美元。
市场叙事：一些监管机构将本地稳定币视为在保持价值在岸的同时实现支付现代化的途径。挑战在于规模和激励机制。如果在岸代币交易稀薄或退出成本高昂，而美元池子深度充足且可即时访问，用户将进行套利，流向后者。结果是，在资金撤出期间，即使本地代币在正常情况下可用于工资发放或商户结算，它也会成为一个通往美元通道的单向阀门。
对市场基础设施与安全资产的影响
稳定币发行商持有大量国库券，并能在数据层面影响短期收益率。这种联系将加密货币层与美国公共债务市场捆绑在一起。随着美元稳定币规模的扩大，对国库券的需求可能随之增加，从而强化了美元流动性相对于本地票据抵押品的深度和便利性。
国际清算银行的分析还提到，当稳定币流入激增时，会出现平价差距和外汇溢出效应。推断：在本地货币承压期间，始于国内代币但通过USDT或USDC路由的流动，可能会放大货币替代，并将压力传导至在岸外汇市场。通过美元计价池进行中介的流动性越多，本地状况对美元周期动态就越敏感。
对建设者和交易所的实际影响：如果本地稳定币的流动性依赖于美元交易对，那么机构设计应假设美元的价格发现居于主导地位。对冲、资金管理和合规流程需要将美元通道视为系统性基础设施，而非一个可选桥梁。
本地稳定币的最佳前景
本地稳定币在一些市场正在增长。在巴西，原生巴西雷亚尔稳定币的交易量从2024年7月到2025年7月同比增长了约7.6倍，平均交易规模增长了约330%，达到约12,600巴西雷亚尔。这些对于国内支付和结算的产品市场契合度而言，是令人鼓舞的信号。
市场叙事：设计良好的本地稳定币可以支持商户接受度、工资发放、税务支付以及受监管的法币出入金通道。它还可以降低仅限国内流动的外汇风险，并提高相对于现金的可审计性。如果央行和监管机构能够协调好牌照发放、储备金和披露要求，在岸代币可能在不立即诉诸美元的情况下，为数字商务提供支撑。
但面临的阻力显而易见。国际清算银行强调，本地锚定的受监管代币难以与美元代币竞争规模，并援引日元锚定代币的市值不足美元锚定代币供应量的0.01%作为例证。在尼日利亚，cNGN的早期足迹与美元稳定币的流动相比微不足道。在巴西，许多巴西雷亚尔池直接与USDC或USDT配对，这即使在记账单位是巴西雷亚尔的情况下，也实际上将价格发现锚定于美元。
观点：本地稳定币要对抗美元化，最现实的途径是变得对国内商业如此有用，以至于用户默认持有其余额，并仅偶尔桥接至美元。这需要深厚的本地流动性、可靠的储备金以及密集的现实经济整合。缺乏这些，本地代币就可能成为进入数字美元的便捷通道，而非其替代品。
证实或削弱这一论点的信号
以下具体指标可以验证或挑战“本地稳定币加速美元化”这一观点：
在中心化交易所和链上交易量中，本地锚定币与美元锚定币的份额对比，尤其是在本地外汇压力时期。现有基准数据倾向于美元锚定币。
主要去中心化交易所上的流动性构成。如果本地稳定币池从与USDC或USDT配对转向深度同币种路由，那将削弱美元化论点。迄今的证据显示巴西频繁出现美元交易对。
央行和国际货币基金组织关于国内稳定币使用的官方披露。尼日利亚报告美元稳定币流入接近有记录汇款水平，是一个强有力的确认信号。
与稳定币流入相关的平价差距和外汇市场溢出效应的变化。
发行商储备披露和国库券持有量，反映了美元稳定币的持续扩张。
本地代币在现实经济中的用例增长，如工资发放、商户结算或税务支付，这些导致用户以本地货币单位持续持有余额，而非立即桥接至USDT或USDC。
编辑结论
稳定币的重心是美元及其支持的基础设施。经核实的数据显示，在面临货币波动国家，用户已经大规模依赖美元锚定币，而本地代币仍然规模较小，且通常通过美元交易对进行路由。除非本地稳定币能够实现深度、独立的流动性，并为国内商业提供令人信服的实用性，否则它们更可能巩固而非逆转数字美元化。
本文仅供参考，不构成法律、税务、投资、金融或其他方面的建议。
