美国证券交易委员会（SEC）在其新的Reg Crypto框架下，针对特定加密投资合同提出了两项豁免，其中包括一条每年最高7500万美元的融资路径。
概要
规模较大的豁免允许符合条件的发行人在12个月内筹集最多7500万美元。
另一条路径则允许在四年内进行总额不超过500万美元的发行。
该提案包含一项有条件的“安全港”条款，以及对参与发行人的信息披露要求。
利益相关方将有60天时间就拟议框架提交意见。
SEC Reg Crypto规则创设两项发行豁免
美国证券交易委员会在8月18日的一份新闻稿中表示，加密资产监管条例将为涉及数字资产的特定投资合同建立一套量身定制的框架。该提案紧随委员会2026年3月对联邦证券法如何适用于加密资产及相关交易的解释之后。
根据第一项豁免，符合条件的发行人在四年内可以发行最多500万美元的加密投资合同，而无需完成1933年《证券法》下的标准注册流程。该路径为小型项目提供了一条融资渠道，同时仍需遵守框架中的各项条件。
第二项豁免则涵盖任何12个月内最高7500万美元的发行。使用较大规模路径的发行人将承担额外义务，包括财务报表要求以及发行后的持续报告义务。
两种路径均要求发行人根据拟议规则中规定的原则，向投资者提供叙述性披露信息。在描述这一共同要求时，委员会表示，发行人需要向投资者提供“基于某些原则的叙述性披露”。
美国证券交易委员会并未将任何一项豁免视为对所有代币销售的自动排除。每条路径都适用于符合条件的加密投资合同，并取决于是否遵守提案中规定的条件。该新闻稿并未暗示所有加密资产或交易都将豁免于联邦证券法。
在提案出台之前，委员会曾计划于8月14日召开公开会议审议该发行框架。该机构后来因所谓的“不可预见的日程安排问题”取消了会议，并未立即提供替代日期。
该规则制定方案在会议取消前已进入白宫审查程序。其发布标志着该计划进入公共规则制定流程，而非立即生效。
有条件的“安全港”可能改变代币定性
除了两项发行豁免外，Reg Crypto还提出了一项有条件的“安全港”条款，针对1933年《证券法》和1934年《证券交易法》中“投资合同”的定义。根据该提案，最初与投资合同相关的加密资产，在满足“安全港”条件后，可不再被视为投资合同。因此，该框架处理的是围绕代币的法律协议，而非将资产永久绑定于某一证券分类。
这一做法遵循了美国证券交易委员会3月份的解释，该解释讨论了加密资产何时可能作为投资合同的一部分出售，以及这种合同关系何时可能终止。此前有报道指出，美国证券交易委员会和商品期货交易委员会将该指导意见视为对国会工作的补充，而非替代立法。
对于美国代币发行人而言，这种区分会影响项目如何构建融资及后续交易。投资者也将根据发行人使用的豁免路径获得不同级别的信息，其中7500万美元路径要求提供财务报表和持续报告。
委员会还提议，对于豁免范围内的发行和销售，将优先于各州的注册和资格要求。根据新闻稿，这种优先权也将涵盖某些符合框架要求的二级市场交易。这种联邦优先权将减少符合条件的发行人在各州单独完成证券注册流程的需要。然而，该提案并不会消除所有可能适用于项目的州级规则，因为其明确的优先权仅涉及受覆盖交易的注册和资格要求。
SEC规则无法取代《数字资产市场清晰法案》
Reg Crypto出台之际，《数字资产市场清晰法案》仍在参议院待审。两项措施涉及美国加密政策的重叠部分，但依赖不同的法律路径，且范围不同。美国证券交易委员会利用其现有权力，可以为受联邦证券法管辖的投资合同设定豁免和报告条件。而国会则必须改变美国证券交易委员会与商品期货交易委员会之间的法定权力划分，或为数字资产建立完整的市场结构体系。
《数字资产市场清晰法案》将通过定义数字资产类别并分配两个监管机构的监督权来解决这一划分问题。Reg Crypto则专注于证券发行、发行人披露以及投资合同关系可能终止的情形。近期关于《数字资产市场清晰法案》的报道称，参议院在8月休会前未进行全院投票。参议院多数党领袖约翰·图恩在休会前提交了终结辩论动议，待议员们返回后，参议院将审议该程序性动议。
众议院于2025年7月以294票对134票通过了该法案的版本。在参议院，该法案需要获得60票才能克服阻挠议事，之后议员们才能进入后续审议阶段。Reg Crypto不会解决该法案涵盖的所有问题，包括证券与商品监管的完整边界，或现货加密交易的联邦框架。相反，SEC提案为更窄范围的交易提供了一条机构主导的路径，而国会立法进程尚未完成。
公众意见将塑造最终的SEC框架
在提案进入规定的发布流程后，利益相关方将有60天时间就Reg Crypto发表意见。发行人、投资者、交易平台、法律专业人士及其他公众成员可以就豁免、披露和安全港条件提交反馈。拟议规则尚未最终确定，也不会立即改变加密发行人的注册义务。在审查提交的意见后，美国证券交易委员会可能会修改文本，再决定是否采纳最终版本。
此外，委员会还在制定一项针对代币化证券和链上交易的“创新豁免”。一份白宫会议报道援引Galaxy Digital研究主管亚历克斯·索恩的话称，他预计无论《数字资产市场清晰法案》结果如何，SEC将在数周内公布Reg Crypto或创新豁免，或两者同时公布。创新豁免需要其自身的监管流程，且不属于Reg Crypto下宣布的两项融资豁免。美国证券交易委员会未在Reg Crypto新闻稿中包含该独立框架的最终实施日期。
