加密货币杠杆率降至2020年以来最低水平，但本轮去杠杆未引发系统性危机
根据Galaxy Research的数据，加密货币杠杆率已降至2020年以来的最低水平，但本轮调整并未出现2022年崩盘时那种强制清算和交易对手方违约的典型特征。2026年第二季度，加密货币抵押贷款规模减少了113亿美元，这已是借贷活动连续第三个季度下滑。受此影响，中心化借贷平台、去中心化协议及衍生品市场的整体杠杆率已回落至新冠疫情流动性繁荣之前的水平。
杠杆率下降未引发市场冲击
与以往去杠杆周期最大的不同在于，本次没有出现系统性崩溃。2022年，三箭资本、Celsius Network和Genesis的倒闭在加密货币信用市场引发了连锁反应。而此次，Galaxy在8月17日发布的报告中指出，2026年上半年未发现重大交易对手方违约事件，清算规模也远低于危机时期的水平。这表明借款人正在以更渐进的方式减少敞口。报告认为，贷款到期、利用率降低以及杠杆交易的经济效益减弱，是导致杠杆率下降的主要驱动因素，而非恐慌性抛售或保证金连环爆仓。
DeFi借贷收缩速度快于CeFi
去中心化借贷的收缩速度超过了中心化加密货币信贷。2026年1月至6月期间，包括Aave、Compound和Morpho在内的主要DeFi借贷协议的总锁仓价值下降了约28%。在波动性较低的市场环境下，杠杆收益策略的吸引力下降，借贷需求随之萎缩；同时，随着回报率压缩，流动性提供者也撤回了资金。稳定币贷款利率也呈现出同样的趋势。Aave V3上的USDC借款利率从2024年11月的9.2%降至2026年6月的3.8%，而中心化平台的USDT收益率也从牛市高点大幅回落。
衍生品交易员撤退
永续期货市场同样降温。主要交易所的未平仓合约量已降至2024年1月现货ETF获批之前的水平，而山寨币永续合约的未平仓量较2024年11月的高点下降了约60%。主要交易所的资金费率已接近零或略为负值，表明杠杆多头投机行为已大幅消退。比特币的低波动性进一步强化了这一趋势。由于缺乏大幅波动，杠杆策略的获利空间有限，部分交易员转而押注高风险代币和叙事性交易，而非主流资产。
杠杆重置或为下一轮上涨铺路
Galaxy的数据并不一定指向熊市。报告描绘了一个在未引发信贷危机的情况下清除了大量投机性债务的市场。历史上，2015至2016年以及2019至2020年的杠杆重置，都曾出现在比特币大幅上涨之前，因为较低的杠杆率使市场对新增需求的反应更为敏感。该报告表明，加密货币市场可能更接近杠杆低谷而非杠杆峰值。低杠杆率的市场虽然不能保证价格上涨，但它创造了一种与以往周期顶部脆弱状态截然不同的风险环境。
