Strategy首席执行官Phong Le表示，公司计划在今年晚些时候继续增持，尽管自5月以来已四次出售BTC。
在福克斯商业频道的采访中，Le透露，自1月份以来，Strategy已购入约17.5万枚BTC，同时出售了约7000枚BTC，买入量约为卖出量的25倍。他强调，这些出售并不意味着策略转向。他指出，Strategy已超越所有竞争对手，成为全球最大的机构比特币持有者——一年前还仅位列第二。Le表示：“我们会在今年年内恢复增持更多比特币。”
实际情况如何
Strategy打破了自身定下的规则。自2020年以来，该公司一直以“永不卖出”比特币的承诺塑造自身形象，这一局面在今年发生改变。从5月到8月初，Strategy先后四次出售比特币，最近一次是1690枚BTC。出售所得用于支付优先股股息、回购股票以及补充美元储备金。
与公司总持仓相比，这些美元金额并不大。Strategy持有超过84万枚BTC，按当前约6.3万美元的价格计算，价值约530亿美元。出售7000枚BTC仅占持仓量的不到1%。但象征意义远超规模本身——一家多年来反复告诉投资者“永不卖出”的公司，如今在三个月内出手了四次。
Strategy为何需要现金
Strategy并非简单的比特币持有公司。它依靠复杂的资本结构运作，包括普通股、四个系列的优先股以及可转换债券。优先股股东期待定期分红。截至目前，Strategy已累计支付超过10亿美元的优先股股息。履行这些义务有时需要手头持有现金，而非更多比特币。
该公司还建立了37.5亿美元的美元储备金，足以覆盖超过两年的股息和利息支付。管理层将这一储备视为应对未来融资成本高昂或融资渠道枯竭时期的保障。近期的比特币出售，加上新宣布的10亿美元股票回购计划，共同为这一缓冲资金提供了支持。
mNAV问题
Strategy的整个商业模式依赖于一个名为mNAV（市场净资产价值）的指标。它衡量公司股票交易价格相对于所持比特币价值的高低。当mNAV大于1时，市场对Strategy股票的估值高于其持有的比特币价值。这一溢价使Strategy能够通过出售股票筹集现金，再买入更多比特币，而不会对现有股东造成有害的稀释。
然而，这一溢价已基本消失。Strategy的基本mNAV（直接将市值与比特币持仓比较）从2024年11月的约3.4倍，下降到2026年8月初的大约0.70倍。更宽泛的企业价值版本（包含债务和优先股）则接近1.0倍。简单来说，该股票目前的交易价格已接近甚至低于其持有的比特币价值。
这一点至关重要，因为以低于净资产价值的价格发行新股会稀释现有股东，而非使其受益。Strategy去年向投资者发布的资本市场指引明确表示，一旦mNAV跌破1.0倍，公司会考虑使用债务回购MSTR股票，而不是发行新股。自2020年开始购买比特币以来，支撑其多年激进积累的数学逻辑首次出现了逆转。
对国库公司的更广泛影响
Strategy并非唯一面临这种压力的公司。上市公司合计持有超过126万枚BTC，但这一数字已落后于比特币ETF和基金的总持仓（超过160万枚）。多年来，国库公司受益于一个自我强化的循环：以溢价交易、廉价融资、买入更多比特币、重复操作。一旦溢价消失，这个循环就会减弱，因为新的融资变成稀释而非增益。
其他比特币国库公司也感受到了同样的压力。2026年中期比特币价格走弱，给整个行业的资产负债表带来压力，一些规模较小的国库公司已减少购买或彻底调整策略。例如，特朗普媒体与科技集团近期表示，在因数字资产持仓出现季度亏损后，将重新调整其加密货币国库策略。
Strategy第二季度数据
Strategy于7月底发布的2026年第二季度财报显示，该公司比特币持仓量在当季增长11%，达到约84.6万枚BTC。同时，可转换债务减少18%至67亿美元，美元储备金增长12%。今年以来，公司通过市价增发股票计划筹集了超过170亿美元，并发行了超过75亿美元的新优先股，较上年增长254%。
这些数字表明，尽管面临更艰难的融资环境，公司整体仍在扩大比特币头寸。年初至今比特币持仓增长25%，公司报告2026年至今的BTC收益率为4.5%——该指标用于追踪每股获得的比特币数量。
对比特币投资者的意义
Strategy仍然是规模最大的企业比特币持有者，且其近期出售量相对于总持仓微乎其微。Le的言论表明，管理层将出售视为管理义务的临时工具，而非对其核心比特币积累策略的逆转。
与此同时，mNAV的崩溃是真实存在的，并且改变了Strategy自2020年以来依赖的运作机制。当溢价消失时，用溢价股票融资购买比特币变得更加困难。Strategy能否在今年晚些时候恢复大规模积累，很可能取决于比特币价格能否回升至足够水平，从而恢复投资者对MSTR股票高于净资产价值的兴趣。
