矿工重金押注AI，投资回报差距悬殊
比特币矿工正将巨额资金投入人工智能和高性能计算领域，但早期财务数据显示，这一转型在经济上仍远未达到与投资规模相匹配的程度。根据BlocksBridge Consulting最新发布的《矿工周报》，矿工及人工智能相关数据中心运营商已承诺投入数百亿资本资产——其中大部分投资发生在有意义的收入增长之前。
BlocksBridge报告称，15家上市比特币矿商和人工智能数据中心公司在各自最新的2026年报告期内，共计在资本资产上投入307亿美元。这一数字已比它们2025年全年的215.3亿美元支出高出42.6%。对于投资者而言，关键问题在于，当前人工智能/高性能计算的收入增长能否足够快地缩小前期投入与现金回报之间的差距，从而证明这一转型是合理的。
核心要点
BlocksBridge Consulting表示，15家上市比特币矿商和人工智能数据中心公司在各自最新的2026年报告期内，在资本资产上投入了307亿美元——比2025年全年资本支出高出42.6%。
九家可比矿商在2026年上半年投入51.1亿美元资本资产，同时直接报告的人工智能和高性能计算收入为3.412亿美元（资本支出与收入之比约为15比1）。
这九家矿商的人工智能和高性能计算收入在第二季度增至2.058亿美元，环比增长52%。
BlocksBridge警告称，将电力和土地优势转化为人工智能就绪基础设施需要昂贵的建设，包括变电站、建筑、冷却系统、网络设备——有时还包括GPU。
资本支出激增，收入增长滞后于AI转型
BlocksBridge数据中最强烈的信号是支出与变现之间的失衡。尽管人工智能和数据中心战略被广泛视为矿商在面临周期性挖矿经济困境时的多元化路径，但BlocksBridge的数据表明，这一转型仍然资本密集。
BlocksBridge通过将现金购买与硬件、不动产、设备及其他生产性资产的配置相结合来计算资本支出，并扣除资产出售所得和退款。这一方法的重要性在于，它指向一个“建设”阶段，而非纯粹的扩张阶段：企业正在快速获取和部署实物资产，而收入捕获仍在爬坡。
具体聚焦比特币矿商，BlocksBridge指出，九家可比矿商在2026年上半年投资了51.1亿美元资本资产。然而，这些公司同期直接报告的人工智能和高性能计算收入仅为3.412亿美元。由此产生的比率——大约15比1——说明了该行业距离将资本配置转化为相应的运营回报还有多远。
变化中的趋势：人工智能/高性能计算收入增长加快
尽管存在差距，BlocksBridge报告了加速的迹象。在第二季度，同样的九家矿商群体从人工智能和高性能计算业务中创造了2.058亿美元收入，环比增长52%。BlocksBridge重点提到了Core Scientific、TeraWulf和Bitdeer等公司显示出增长。
对于关注多元化成果的读者而言，实际意义在于，这一转型可能正在进入一个更能产生收入的阶段——至少对部分参与者是如此。然而，早期支出的规模凸显出，即使季度环比增长强劲，短期内可能仍不足以消除大规模资本支出计划对资产负债表的影响。
投资者接下来应关注的是，加速的收入增长能否转化为改善的利润率和更稳定的需求。BlocksBridge的数据聚焦于“直接报告”的人工智能和高性能计算收入；市场可能会密切关注，其他细分领域是否能在不需要同样陡峭的后续投资的情况下实现规模化。
转型为何代价高昂：电力和土地远远不够
BlocksBridge还解释了为什么矿商不能简单地改造现有基础设施并期望迅速从人工智能中获利。在其分析中，该公司表示，电力合同和可用土地可能提供初始优势，但将这些投入转化为人工智能就绪能力需要额外的、昂贵的组件。
据BlocksBridge称，建设过程可能需要变电站、建筑、冷却系统、网络设备，以及在某些商业模式中需要GPU。这有助于解释为什么资本支出与收入之比居高不下：建设具备人工智能能力的数据中心和计算基础设施不仅仅是增量升级——它是一个具有多个依赖层的建设和集成项目。
与此同时，消息来源指出，尚不清楚比特币价格的任何回升是否会缓解仍运营大量矿机的矿商的短期压力。当传统挖矿的现金流波动时，人工智能收入成熟的时间点就变得更加关键。
更广泛的市场信号：矿商仍在豪赌，政策改善流动性
虽然BlocksBridge的报告聚焦于人工智能/高性能计算的经济性，但周围的市场环境也很重要，因为它影响着矿商能够吸收多少资金和运营压力。文章指出，在美国财政部宣布将至少将其长期债券回购的最大规模翻倍至每次操作40亿美元之后，比特币当周上涨超过13%，并回升至72000美元以上。此举被描述为旨在改善国债市场流动性，并伴随着收益率下降和风险偏好提升。
即便有这种有利的背景，BlocksBridge的核心结论依然不变：人工智能多元化转型需要高昂的前期投入。对投资者而言，这产生了一种紧张关系——市场可能改善融资条件，而基础变现时间线却落后于建设进度。
另外，向人工智能相关计算和电力的转型也出现在投资产品中。CoinShares宣布对其行业跟踪交易所交易基金进行战略调整，将其重新品牌命名为CoinShares比特币挖矿和数字电力ETF。CoinShares表示，该基金持有29家公司，涵盖比特币矿商、数据中心运营商、人工智能半导体、发电和高性能计算。截至公告发布，该ETF报告管理资产2.224亿美元，CoinShares在其上市页面中将这一主题描述为“推动数字经济的业务”。
对于市场参与者而言，针对性的ETF的推出和重新品牌可被解读为投资者对超越纯挖矿的敞口的需求。然而，此类产品最终取决于相关公司的执行能力——尤其是人工智能/高性能计算收入能否继续快速增长，以证明大规模资本计划的合理性。
展望未来，最重要的不确定性在于，不断增长的人工智能和高性能计算收入能否超过扩张和整合的持续成本。BlocksBridge的季度环比增长令人鼓舞，但投资者应关注这一势头能否持续、能否改善盈利能力，以及能否缩小其资本支出与收入计算中凸显的仍然巨大的支出与回报差距。
